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美铝悉数抛售中铝的背后策略

自美联储9月18日做出减息半厘的决定后，可以说为金融市场注下一剂强心针。虽然美国楼市问题仍需时解决，而受楼市回落及信贷问题影响涉及的经济领域有多广，亦有待观察；但联储局的行动及声明，给予管件球阀市场较重要而清晰的信息，就是在有需要的时候，可再减息。此信息短期对环球金融股市，包括港股继续产生正面作用。

减息预期持续及美元供应增加的实际结果，配合人民币升值预期进一步强化的因素，将吸引资金进一步流入港股。除此之外，亦加深市场对美元汇价转弱的预期，加速资金由美国长期国债流走，贵价商品市场如原油及黄金随即受惠。

美铝悉售中铝背后策略

过去三个月多种商品价格，除原铝外，皆辗转上升，而国际原铝价格近期低企在每吨2445美元水平徘徊。回顾2007年上半年，根据中国铝业(2600)07年的中期业绩报告，当中引述LME三月原铝期货平均价格为每吨2773美元，从两项数据对比，反映出国际原铝价格下跌对中铝下半年的盈利表现，构成一定程度的影响；故此，过往集团的其中一主要策略投资者美国铝业在9月13日宣布以每股17.34港元悉售手持7电动阀门％股权，便惹起市场对中铝盈利前景的极度关注。

在此之前，着名基金邓普顿亦在9月6日以平均每股20.187元，减持中铝0.2％至17.81％改变不公道的消费习惯；要从源头上加强对生产企业监管和处罚力度股份。不同机构的同向举动自然引起市场对中铝估值是否偏高的猜测。当然，机构投资者的沽货行动，有时候只是出于整体组合策略部署的需要；特别是基金，基金经理对某只股票的减持或增持，可能只是纯粹因应短期的战术运用，而非看淡受影响股份的前景。不过，作为全球铝业老大的美国铝业作出全面沽货的决定，难免令市场对未来铝产品供求状况及价格方向产生不安。

主流企业发展策略新变化

除了商品的供求前景外，值得留意的是行业的主流企业发展策略变化。美国铝业是于2001年中铝在港上市时以每股1.37元买入这批股份，单以配售价计算，6年以来便录得11.65倍的帐面利润，即平均每年的帐面回报为2.3倍，相对中铝在06年、05年及04年的股本回报(ROE)还要高(分别为06年的30.6％，05年的23.3％广州及04年的27.6％)。适逢近年欧美企业的并购热潮再起，美国铝业希望利用并购策略来进一步壮大规模以图享有更大的规模效益，便成为抛售手上只有7％股权的中铝，而增加现金流的较大诱因(套现153亿港元)。事实上，美国铝业已于2007年5月7日宣布透过现金加股票，以总代价330亿美元收购全球第二大制铝商加拿大铝业；因此，笔者比较倾向相信美国铝业沽售中铝股份主要建基在内部资源调配的策略性考虑。

中铝受惠政策市占率提升

纵使中国铝业于9月13日宣布调低氧化铝价格10％至每吨3500元人民币，令市场担心内地氧化铝的供应量增加继续影响产品价格，从而影响07年的整体盈利表现；但纵观行业的发展趋势(指内地而言)，中铝受惠政策支持及透过外部并购，其市场占有率可望提升至25％(根据高盛证券研究报告的预测)。未来三年，相信行业整合可令产品价格稳定，兼且集团本身享有规模效益的因素，将维持中铝的盈利增长能力。

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